11月3日，药明巨诺正式在港交所上市，成为作为今年第10家在港交所上市的未盈利生物科技创新药公司。但不想，带着“药明系”光环的药明巨诺上市当日大跌7.56%。
 

　　而在此前，同在港交所上市的嘉和生物及云顶新耀的新股价格表现也不尽人意，其中，嘉和生物截止11月4日收盘，股价为18.96港元/股，相比招股价24港元，毛亏5.04港元/股；云顶新耀自上市17个交易日以来，股价也是呈不断下滑趋势，从78.8港元/股跌至目前的59.05港元/股。
 

　　近期如此多的破发案例，背后让人深思。据了解，自港交所18A新规实施至今已经有两年多的时间。今年以来，除了药明巨诺、嘉和生物及云顶新耀，还有诺诚健华、康方生物、欧康维视、沛嘉医疗、开拓药业、永泰生物、再鼎医药，累计9家未盈利生物医药企业在港交所成功IPO。
 

　　而除了再鼎医药、诺诚健华、康方生物、欧康维视、沛嘉医疗股价表现稳健以外，其他的药企基本大幅跌破发行价或一路下跌。另外，歌礼制药与华领医药的股价更是早已跌到地板上。
 

　　那么，这些未盈利公司股价不振的原因是什么？
 

　　业内人士认为，纵然生物医药行业景气度很高，吸引众多未盈利公司通过快途径获得资本青睐与市场化优势，但在其背后也具有高研发风险。“上市成功仅意味着未盈利生物医药企业可以实现新的融资，激发企业活力，但如今创新药企业还面临着研发、商业化、长期发展等多个挑战。”
 

　　以研发这一环节来说，虽然大部分创新药企都在发力在研产品线，但在产品进展上却拉开很大的距离。例如，嘉和生物的在研管线中包括PD-1、TNF-a、VEGF、CD20等热门靶点，但根据其目前产品进展，基本上很难在上市速度上成为国产前三。
 

　　业内认为，这些产品哪怕是热门产品一旦在上市速度上落户，失去的不仅仅是抢占市场的机会，更可能面临激烈的价格战，甚至是生物药集采。
 

　　除了嘉和生物以外，包括基石药业、药明巨诺等也面临着类似的挑战，所处赛道虽然属于热门领域，但竞争中多了就会变得拥挤，在无法做到“前排发车”的情况下，自然没有竞争优势体现出来。
 

　　再以华领医药为例，公司不仅管线单一，且目前在研产品中进度较快的临床只有糖尿病药Dorzagliatin及围绕其进行的各种联合治疗方案。但2019年年底Dorzagliatin三期临床数据揭盲后，数据显示其疗效远不及此前预期，华领医药股价当天直接腰斩，虽然今年公司又陆续发布了一些Dorzagliatin联合疗法相关的研究结果，但其股价也未见改变。
 

　　目前来看，港股投资者的风格已经趋于冷静。“虽然看起来生物医药门槛可能降低了，但PD-1/PD-L1、CAR-T、单抗等赛道已经越来越拥挤，公司哪怕是贴着这些标签，在自身管线过于单调或研发进展缓慢的情况下，估值都会被打折扣，长期投资价值也会存在问题。”有分析如是表示。
 

　　不过也有人士表示，近期的IPO公司发行估值都较高，使得不断有新股在上市当日破发，这种状况可能会让经验不足的参与者逐渐退出打新市场，到时公司定价也可能会再次回归保守，港股打新市场可能又会迎来春天。